一、穩定幣的基本概念
穩定幣（Stablecoin）是一種類型的加密貨幣，旨在維持穩定價值，通常與法定貨幣（如美元）或其他資產（如黃金）掛鈎。相比於比特幣（BTC）、乙太坊（ETH）等價格波動較大的加密貨幣，穩定幣提供了較低的價格波動，讓投資者和使用者可以更安心地進行交易、儲值或支付。
穩定幣的種類
根據其價值維穩機制，穩定幣可分為以下幾種類型：
| 類型 | 穩定機制 | 代表項目 |
|---|---|---|
| 法幣擔保型 | 以美元、歐元等法定貨幣作為儲備資產，1:1發行 | USDT、USDC、TUSD |
| 加密資產擔保型 | 以其他加密貨幣（如ETH）作為抵押品來維持穩定價值 | DAI |
| 演算法穩定幣 | 透過智能合約及演算法控制代幣供應，達成價格穩定 | UST、FRAX |
穩定幣的主要作用
穩定幣在加密貨幣市場中扮演著關鍵角色，主要功用包括：
1. 作為交易媒介
由於穩定幣價值穩定，投資者可快速將資金從價格波動較大的加密貨幣兌換為穩定幣，降低市場風險。例如，許多交易所允許使用 USDT 交易比特幣，而不是直接使用美元。
2. 避險工具
當加密貨幣市場價格劇烈波動時，投資者可以將資金轉換為穩定幣，以避免資產大幅縮水。這在熊市中尤其重要。
3. 去中心化金融（DeFi）應用
穩定幣被廣泛應用於 DeFi 領域，如借貸平台、流動性挖礦和智能合約支付。例如，DAI 是 DeFi 領域最主要的去中心化穩定幣，允許投資者抵押 ETH 來生成 DAI。
4. 跨境支付與匯款
穩定幣可以繞過傳統銀行系統，提供更快速、低成本的跨境支付服務。特別是在缺乏穩定法定貨幣或外匯管制嚴格的國家，穩定幣可作為一種有效的支付與儲值工具。
穩定幣在市場中的重要性
穩定幣對於整個加密貨幣市場穩定至關重要。由於其低波動性、流動性強的特性，它已成為加密貨幣交易市場中的核心資產之一。各大交易所及 DeFi 協議皆依賴穩定幣作為主要交易對，特別是在市場不確定性的情況下，穩定幣的需求激增。此外，穩定幣的崩盤或失敗，可能會引發連鎖反應，影響整個市場流動性，因此監管機構也越來越關注其風險與穩定性。
二、Luna與UST的運作機制
Terra區塊鏈的核心由Luna與UST這兩種代幣組成，它們透過特定的算法穩定幣機制維持其價值的穩定。Luna作為Terra生態系統的治理代幣，與UST這種美元錨定的穩定幣息息相關。為了理解Luna與UST的崩盤過程，我們先來看看它們原本的運作模式。
Luna與UST的設計理念
Terra的設計理念是創建一種去中心化的算法穩定幣，使其不依賴傳統資產儲備來維持價值，而是透過市場供需調節，利用Luna代幣來支持UST的價格穩定。這樣的模型提供了一種創新的穩定幣機制，但也帶來潛在風險。
算法穩定幣機制
UST並非由美元儲備支撐，而是透過一套算算法進行調節。當UST價格高於1美元時，系統允許用戶鑄造更多UST，這樣供應增加後價格會回落至1美元；反之，當UST價格低於1美元，系統鼓勵用戶用UST來換取Luna，減少市場上UST供應，使其價格回升。這種機制的關鍵點如下：
| 情境 | 操作機制 | 預期結果 |
|---|---|---|
| UST價格 > 1美元 | 鑄造更多UST，減少Luna供應 | UST供應增加，價格回落 |
| UST價格 < 1美元 | 用UST兌換Luna，減少流通中的UST | UST供應減少，價格回升 |
如何維持錨定價值
Terra透過套利機制讓市場自行調節UST價格，理論上能有效維持UST對1美元的錨定。例如，當UST跌破1美元時，套利者會購買低價UST，兌換成Luna並賣出賺取利潤，這樣會自動減少UST供應，推高價格。然而，當市場對Luna失去信心並開始大規模拋售時，這個平衡機制就會失效，引發惡性循環。
UST的錨定設計風險
這種穩定機制的問題在於，它的穩定性完全依賴市場對Luna的信心。一旦市場失去信心，Luna價格跌幅過大，UST的價值就難以維持，進而導致系統崩潰。這也是Luna與UST最終崩盤的核心問題之一。
三、Luna與UST崩盤過程
UST脫鉤：危機的開端
UST原本設計為與美元掛鉤的演算法穩定幣，透過Luna代幣的銷毀與鑄造機制來維持價格穩定。然而，2022年5月，UST開始失去與美元的1:1錨定，價格跌破$1，這標誌著崩盤的開端。
造成UST脫鉤的關鍵原因包括：
- 大量拋售：大量持有者開始出售UST，導致市場供需失衡。
- Anchor Protocol影響：Anchor Protocol提供接近20%的高額年化報酬，吸引大量資金存入，當投資人對其可持續性產生懷疑時，便開始大規模提領UST。
- 信心崩潰：市場參與者擔憂穩定機制不足，恐慌性拋售進一步加劇脫鉤。
美聯儲政策與市場壓力
在UST開始脫鉤的同時，美聯儲(Fed)的貨幣政策也對加密市場施加了額外的壓力。隨著美聯儲升息並收緊流動性，市場資金縮減，投資者對高風險資產的興趣下降，進一步加速UST與Luna的崩盤。
投資者恐慌與Luna崩潰
當UST價格無法穩定於$1，市場對Luna的需求暴跌。由於Luna與UST具有相互轉換的機制，UST脫鉤後，大量UST被兌換成Luna進行套利交易，但這導致Luna的供應量暴增，價格迅速貶值，最終幾乎變得一文不值。
| 時間 | 關鍵事件 | 影響 |
|---|---|---|
| 2022年5月7日 | UST開始跌破$1 | 市場出現恐慌 |
| 2022年5月9日 | Luna供應量暴增 | Luna價格下跌 |
| 2022年5月12日 | UST價格低於$0.5 | 投資者大量撤離 |
| 2022年5月13日 | Luna幾近歸零 | Terra生態系統崩潰 |
連鎖反應：市場恐慌與更多崩潰
Luna與UST的崩盤並不只是影響該生態系統，還造成一連串市場動盪，包括：
- 加密市場整體下跌：投資人對演算法穩定幣失去信心，紛紛撤資，導致整體加密市場市值縮水。
- 其他穩定幣承受風險：USDT（Tether）等其他穩定幣短暫出現脫鉤現象，反映市場恐慌情緒。
- 監管壓力上升：各國政府開始關注穩定幣的風險，推動更嚴格的監管措施。
回顧與後續發展
Luna與UST的崩盤揭示了演算法穩定幣機制的脆弱性，市場的信任度在極短時間內遭到瓦解。此事件促使投資人重新審視穩定幣的風險，也讓監管機構開始介入，以防止類似事件再度發生。
四、崩盤後對市場的衝擊
Luna與UST的崩盤，不僅讓投資者損失慘重，也讓整個加密貨幣市場陷入恐慌。這場暴跌事件不僅對於Luna與UST的持有者造成直接的經濟損害，也影響了市場信心，加劇了對其他穩定幣的監管討論。
加密貨幣市場的動盪
Luna與UST崩盤之後，加密貨幣市場出現劇烈波動，許多投資者紛紛拋售資產，導致比特幣、以太坊等主流加密貨幣也一度大幅下跌。市場的恐慌情緒蔓延，使得整體加密貨幣市值短時間內蒸發了數千億美元。
投資者信心受挫
本次崩盤不僅讓Luna與UST的持有者損失慘重，也讓整個加密貨幣市場的投資者產生不安。許多人開始懷疑演算法穩定幣的可靠性，甚至對去中心化金融（DeFi）的安全性也產生了一定程度的質疑。
影響投資者信心的關鍵因素
| 因素 | 影響 |
|---|---|
| 演算法穩定幣的信譽受損 | 投資者對類似機制的幣種產生懷疑，減少投資 |
| 市場恐慌加劇 | 部分投資者出現恐慌性拋售，加劇市場下跌 |
| 監管風險升高 | 各國監管機構開始關注穩定幣，可能出台更嚴格規範 |
對其他穩定幣的影響
UST暴跌的同時，也讓其他穩定幣的可信度受到質疑。投資者轉向尋找擁有更透明機制的穩定幣，例如USDT、USDC等，而這些穩定幣的發行方也開始強調自身的儲備資產與合規性，以應對市場的疑慮。
不同穩定幣的市場反應
| 穩定幣 | 市場反應 |
|---|---|
| USDT（Tether） | 在Luna崩盤期間，一度出現短暫脫錨，但很快恢復至1美元 |
| USDC（USD Coin） | 市場對其透明度較有信心，資金流入較為穩定 |
| DAI | 因去中心化特性受到關注，市場認為其機制較安全 |
市場未來可能的演變
隨著這場金融危機的影響擴大，未來市場可能會朝向更加合規與可監管的方向發展。監管機構可能會加強對穩定幣發行方的要求，以確保儲備金的透明度與穩定性。此外，投資者也會更加謹慎，選擇更加穩固的資產來配置資金。
五、監管機構的回應與未來發展
各國監管機構對Luna與UST崩盤事件的回應
2022年Luna與UST的崩盤事件重創加密貨幣市場，也引發各國監管機構對於穩定幣風險的高度關注。以下為部分國家監管機構的回應：
| 國家 / 地區 | 監管機構 | 回應與措施 |
|---|---|---|
| 美國 | 美國證券交易委員會（SEC）、美國財政部 | 對Terraform Labs與Do Kwon展開調查，並加強對穩定幣發行方的監控。 |
| 歐盟 | 歐洲證券與市場管理局（ESMA） | 推進加密資產市場法案（MiCA），要求穩定幣發行方遵守更嚴格的儲備與透明度標準。 |
| 韓國 | 韓國金融服務委員會（FSC） | 對Terraform Labs啟動調查，並考慮立法加強對演算法穩定幣的監管。 |
| 新加坡 | 新加坡金融管理局（MAS） | 對Terraform Labs採取更嚴格的監管措施，並要求穩定幣具備明確的準備金機制。 |
加強監管的政策導向
由於Luna與UST的崩盤影響深遠，多國政府對穩定幣的監管政策趨於嚴格，主要方向包括：
提高儲備資產要求
部分監管機構要求具有法幣擔保的穩定幣必須持有高比例的低風險資產，如美國國債、現金儲備，確保用戶資金安全。
演算法穩定幣的特殊規範
由於像UST這樣的演算法穩定幣沒有直接的資產支持，部分國家可能禁止或限制此類穩定幣發行，或要求發行方提供透明的運行機制。
強化交易所與發行機構的監督
各國政府認為交易所與穩定幣發行機構必須接受更嚴格的審查，以確保穩定幣市場的透明度與合規性。
未來穩定幣市場的可能發展趨勢
合規穩定幣的崛起
隨著監管趨嚴，未來可能會出現更多符合監管要求的「合規穩定幣」，如由大型金融機構支持的數位貨幣，這些穩定幣將受到更嚴格的審查，但市場接受度可能較高。
央行數位貨幣（CBDC）的興起
央行數位貨幣（CBDC）可能成為對抗私人發行穩定幣的主要手段，多國央行正在探討發行法幣支持的數位貨幣，降低私人穩定幣的市場壟斷風險。
去中心化與合規監管的平衡
監管收緊的同時，去中心化金融（DeFi）生態仍在發展，未來可能出現兼顧去中心化精神與監管要求的新型穩定幣模式。
